纳指凭什么一直涨

01｜纳指是什么？

我们平时所说的"纳指"，通常指的是纳斯达克100指数（Nasdaq-100）。它并不是把纳斯达克交易所里的所有公司都放在一起，而是从纳斯达克市场中选出规模较大的100家非金融公司组成的指数。

如果我们仔细看看纳斯达克100的成分股，会发现其中有很多我们非常熟悉的公司，比如英伟达、微软、苹果、亚马逊、谷歌、Meta等。这些公司有一个比较明显的共同特点：很多都来自科技、互联网、半导体等新经济领域。 科技和成长型企业长期大量聚集在纳斯达克市场，使得纳斯达克100相比标普500、道琼斯等传统指数，对科技产业的暴露更高，也更容易受到科技创新和产业发展的影响。

理解这一点很重要。因为我们后面要讨论的，并不只是一个"指数涨了多少"的问题，而是要进一步回答：

为什么这些公司组成的纳斯达克100，能够在长期不断增长？

要回答这个问题，我们先不急着寻找原因，而是先看看过去20年，纳斯达克100究竟走出了一条怎样的曲线。

02｜过去20年，纳指经历了什么？

从这张长期走势图可以看到，纳斯达克100并不是一路上涨的。过去20年里，它经历过全球金融危机、疫情冲击以及多次大幅市场调整，期间也出现过非常明显的回撤。但如果把时间拉长来看，会发现一个更值得关注的现象：短期的大幅下跌，并没有改变它长期向上的趋势。 一次次危机之后，指数最终又重新创出新高。

这也是长期投资指数最值得研究的地方。我们看到的并不是一条平滑上涨的曲线，而是在不断经历「下跌 → 恢复 → 创新高」，之后最终形成长期增长。

那么问题来了：为什么经历了这么多次危机和大幅下跌，纳斯达克100长期来看依然能够不断增长？ 在回答这个问题之前，我们还需要先看看：长期增长，到底是不是纳指独有的现象？

03｜长期增长是纳指独有的吗？

为了比较不同主要指数过去20年的长期表现，我们选取美国、中国、日本、韩国和欧洲的代表性指数进行对比。

口径说明

上表除德国DAX外，主要采用价格指数口径，即只看指数点位变化，不包含分红再投资。因此，只比较指数点位，并不能完全代表投资者的真实长期回报。对于股息率较高的市场，分红会显著提高长期收益。

从这些主要指数过去20年的表现来看，长期增长并不是纳斯达克独有的现象。 美国、日本、韩国、欧洲和中国的代表性指数，大多都实现了正增长。但不同指数之间的长期收益差距非常大——纳斯达克100过去20年的年化涨幅接近15%，而英国富时100的价格指数年化涨幅只有约3.1%，上证指数也只有约4.4%。

这说明一个问题：

股票指数长期上涨具有一定普遍性，但不同市场和不同指数之间，长期回报可能存在巨大差异。

那么，为什么有些指数长期增长很快，而有些指数增长相对缓慢？问题的核心，就要回到指数背后的企业。

04｜什么样的指数，更容易长期增长？

前面我们看到，大多数主要股票指数在长期都实现了增长，但不同指数之间的收益差距非常大。那么，一个指数想要长期增长，真正依靠的是什么？

答案其实并不复杂：

指数本身不会创造价值，真正创造价值的是指数背后的企业。

指数上涨的基础，是企业不断创造收入、利润和现金流。而长期来看，一个更容易增长的指数，通常具有几个共同条件。

① 企业所在的市场持续增长

企业想要长期增长，首先需要有一个不断扩大的市场。如果一个行业的需求持续增加，企业就有机会获得更多客户、销售更多产品，从而推动收入不断增长。过去几十年，互联网、智能手机、云计算、半导体等行业都经历了巨大的市场扩张。因此，一个长期增长的指数，通常需要拥有一批处在长期增长市场中的企业。

② 企业盈利持续增长

收入增长，并不等于企业价值一定增长。如果企业收入增加的同时，成本也大幅增加，那么利润可能并没有增长多少。真正重要的是企业能不能持续赚到更多的钱。 当企业收入增长，同时还能保持甚至提高利润率，企业的利润和现金流就会不断增加。可以简单理解为：市场增长 → 收入增长 → 利润增长 → 企业价值增长。这也是股票长期获得真实回报的重要来源。

③ 企业能够持续进行再投资

企业赚到的钱，并不一定全部分给股东。优秀的企业可以把利润继续投入研发、新产品、新市场和新的业务中，让今天赚到的钱继续产生未来的利润。如果企业能够长期获得较高的资本回报，就可以形成一个循环：赚到利润 → 再投资 → 业务扩大 → 获得更多利润 → 再投资。这种持续创造和再投资的能力，会让企业价值不断增长。当然，企业也可以通过分红和股票回购，把利润直接返还给股东，这同样构成长期投资回报的一部分。

④ 指数能够不断更新

还有一个非常重要的因素：指数并不是静止不变的。 我们今天看到的纳斯达克100、标普500等指数，并不是20年前那批公司一直保持不变。指数会按照规则定期调整成分股——经营越来越差、规模下降的企业可能被剔除，而规模不断扩大、符合指数规则的新企业则会进入。

因此，长期投资指数，并不完全等于长期持有20年前的那些公司。更准确地说：

是在长期持有一个不断筛选和更新的企业集合。

这也是指数能够长期适应经济和产业变化的重要原因。

核心逻辑：指数为什么能够长期增长？

我们可以把前面的逻辑总结成一条链：

行业增长
   ↓
企业收入增长
   ↓
企业利润增长
   ↓
利润再投资 / 分红回购
   ↓
企业价值增长
   ↓
优秀企业权重提高
   ↓
落后企业被淘汰
   ↓
指数不断更新
   ↓
长期指数增长

所以，一个指数的长期增长，本质上取决于两个核心因素：企业能不能持续创造价值，以及指数能不能持续留下优秀企业。 那么，如果把这些条件放到纳斯达克100身上，我们会发现：它恰好集中拥有其中的大部分优势。

05｜为什么纳斯达克100表现特别突出？

如果把上一章的长期增长逻辑放到纳斯达克100身上，会发现它在过去几十年里，长期集中受益于几个非常重要的因素。

① 更容易拥有高速增长的企业

纳斯达克100中有大量科技、互联网、半导体和通信服务企业。这些行业有一个共同特点：一旦产品获得市场认可，就有可能快速扩大规模。 比如软件产品——一家公司完成产品开发之后，新增一个用户的边际成本可能非常低。互联网平台也是如此：当用户规模扩大之后，平台可以继续增加广告、订阅、云服务等收入，而不需要按照用户数量同比增加大量固定成本。于是，一些优秀企业可能同时实现「市场扩大 → 用户增加 → 收入增长 → 利润增长」，而且这种增长可能持续很多年。

相比之下，一些传统行业虽然同样可以赚钱，但受到市场规模、产能、资源和人工成本等因素限制，增长速度可能没有那么快。因此，指数中企业的增长速度，会直接影响长期收益。

② 科技企业往往具有较强的规模效应

科技行业还有一个非常重要的特点：规模越大，优势有时反而越明显。 例如软件、操作系统、搜索引擎、云计算平台等业务，前期需要投入大量研发成本，但产品一旦建立起来，新增客户带来的收入增长，并不一定需要投入同等规模的成本。这就可能形成规模效应：收入增长速度 > 成本增长速度 → 利润增长速度 > 收入增长速度。如果一家企业能够长期保持这种状态，利润就可能出现非常明显的增长，而利润增长又会进一步提高企业价值。

所以，真正值得关注的并不是"科技"这两个字，而是科技企业背后的商业模式和规模效应。

③ 高资本回报，让企业拥有更强的复利能力

企业赚到1元钱之后，最重要的问题并不是「赚了多少钱」，而是这1元钱还能不能继续产生更多的钱？ 如果一家企业能够以较高的资本回报率，把利润不断投入新的业务，那么企业就可以不断扩大自己的盈利能力。例如：100元资本 → 赚20元 → 再投入 → 120元资本 → 再赚24元 → 再投入。如果这种循环能够持续很多年，企业的利润就可能形成复利式增长。

纳斯达克100中的部分大型科技公司，恰恰拥有较高的利润率、较强的现金流和较高的资本回报能力。因此，它们不仅能够赚钱，还能够把赚到的钱继续投入未来增长。

④ 新技术会不断创造新的增长空间

纳斯达克100还有一个非常重要的特点：它长期暴露在新技术和新产业的发展方向上。 过去20多年，我们经历了互联网、智能手机、移动互联网、云计算、人工智能，一轮又一轮技术进步。每一次技术革命，都可能产生新的市场，而新的市场又会诞生新的企业和新的利润增长点。例如：互联网 → 电商、搜索、社交、广告；智能手机 → 移动应用、移动广告、移动支付；云计算 → 云服务、SaaS、数据中心；人工智能 → AI芯片、模型、云服务、AI应用。这些新的增长领域，会不断扩大整个科技产业的市场空间，而纳斯达克100恰好聚集了大量能够参与这些产业变革的企业。

因此，它并不是简单地"押注科技股"。更准确地说：

它长期暴露在生产力提升和新产业增长的方向上。

⑤ 指数本身会不断留下赢家

还有一个容易被忽略的因素：今天的纳斯达克100，并不等于20年前的纳斯达克100。 企业会成长，也会衰落。如果一家公司的规模不断扩大，它在指数中的权重可能越来越高；如果一家公司的竞争力下降，也可能最终被指数剔除。于是，指数实际上形成了一个动态过程：优秀企业成长 → 权重提高 → 对指数贡献增加；落后企业衰退 → 权重下降 → 最终被替换。

这意味着，我们长期持有纳斯达克100，并不是在赌某几家公司能够永远成功，而是在持有一个不断筛选企业的集合。

所以，纳斯达克100真正的优势是什么？

把前面的因素放在一起，就会发现：纳斯达克100长期表现较好的原因，并不是简单的「科技股涨得快」，而是它在相当长的时间里，同时具备了几个优势：

• 更大的增长市场
• 更快的收入和利润增长
• 更强的规模效应
• 更高的资本回报
• 对新技术和新产业的持续暴露
• 指数本身不断留下新的赢家

最终形成了一种比较特殊的组合：增长行业 + 优秀企业 + 高资本回报 + 再投资 + 指数更新。 这些因素共同作用，构成了纳斯达克100过去长期表现突出的基础。但企业增长得快，并不意味着投资过程会一帆风顺——即使一个指数长期具备增长动力，在这个过程中，依然可能经历巨大的下跌和长期低迷。而纳斯达克100的历史，恰恰说明了这一点。

06｜长期上涨，也会经历巨大回撤

如果纳斯达克100能够长期增长，是不是意味着它会一直上涨？显然不是。恰恰相反：纳斯达克100的长期上涨，是在一次次巨大的回撤中走出来的。

从历史数据来看，它曾经经历过多次超过20%的大幅回撤：

• 1987年：最大回撤约 −39.9%
• 1990年：最大回撤约 −28% ~ −33%
• 1998年：最大回撤约 −26% ~ −30%
• 2000—2002年：最大回撤约 −82.90%
• 2018年：最大回撤约 −22.7% ~ −23.5%
• 2020年：最大回撤约 −28.03%
• 2022年：最大回撤约 −35.56%

其中最极端的一次，是互联网泡沫破裂之后的下跌。从2000年3月的高点，到2002年10月的低点，纳斯达克100最大回撤达到 −82.90%——也就是说，如果高点时资产是100万元，跌到最低点时只剩下大约17万元。更重要的是，从2002年10月的低点，到2015年11月重新收复前高，中间经历了大约 13.1年；如果从2000年3月的高点算起，则大约是15.7年。

这意味着，纳斯达克100的长期增长，并不是一个简单的"涨了20年"的故事，它同样经历过非常漫长的低迷。

为什么经历这么大的下跌，还能重新增长？

我认为核心可以归纳成三个原因。

① 泡沫会破裂，但产业不会消失

互联网泡沫破裂之后，大量企业被淘汰，但互联网本身并没有消失。相反，互联网基础设施继续发展，随后又出现了搜索、电商、社交网络、智能手机、云计算等新的技术和新的商业模式。所以：泡沫破裂，不等于产业消失。 一轮增长结束之后，新的增长机会仍然可能继续出现。

② 企业会淘汰，新的企业会成长

2000年的纳斯达克100，和今天的纳斯达克100，并不是同一批企业。旧的企业可能衰落，新的企业可能成长。于是长期来看，会不断出现「旧企业衰退 → 新企业成长 → 新的利润出现」，指数也会随着这个过程不断调整。

③ 指数不是静止的

如果我们持有的是一家公司，那么公司一旦失去竞争力，投资者可能会永久损失这部分价值。但指数不同——指数会不断调整成分股。一家企业衰落了，可以被另一家成长中的企业替代；一个行业成熟了，也可能有新的行业进入指数。因此，长期持有指数，并不是把过去的企业永远拿到今天，而是在持有一个随着经济和产业不断变化的企业集合。

长期增长 ≠ 永远上涨

这是理解纳斯达克100非常重要的一点。2020年疫情冲击期间，指数最大回撤约28%，但随后较快恢复；2022年加息周期中，指数最大回撤约35.56%，之后也重新回到前高。但2000年互联网泡沫破裂之后，−82.90%的回撤花了13.1年才重新收复前高。

这说明，并不是每一次下跌都会很快恢复。 纳斯达克可以长期增长，但这个过程并不平滑。所以，真正重要的问题不是「它会不会跌？」——因为答案一定是会——真正重要的是：跌完之后，它还有没有能力重新创造新的增长？ 这或许才是理解长期指数投资最重要的角度。

最后总结

纳斯达克100能够长期增长，并不是因为它永远不会下跌。恰恰相反，它经历过多次巨大的危机和回撤。真正支撑它长期增长的，是一条清晰的链条：

科技产业不断创造新的市场 → 企业不断创造新的利润 → 利润继续投入未来增长 → 新的优秀企业不断成长 → 指数不断更新

所以，我们长期持有的，并不是20年前的100家公司，而是一个不断进化、不断寻找未来赢家的企业集合。 这或许才是纳斯达克100能够穿越多次危机、最终不断重新创新高的核心原因。

当然，过去的增长并不能保证未来。过去20年，纳斯达克受益于互联网、智能手机、云计算等多轮科技产业革命。那么未来，AI会不会成为下一轮新的增长动力？未来20年，纳斯达克100还能不能保持同样的增长能力？ 这或许才是接下来更值得研究的问题。

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